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mercredi 28 décembre 2022
ECONOMIE avec L'INVESTISSEUR TECH - La Fed sera obligée de faire un pivot en 2023
ECONOMIE
Note de l'éditeur : Une interview exclusive de Jeff Brown par Van Bryan pour connaître son point de vue sur un marché historiquement difficile, comment tout s'est déroulé et ce qu'il prévoit pour la suite.
La Fed sera obligée de faire un pivot en 2023
Van Bryan (VB) : Jeff, merci de prendre le temps de partager quelques nouvelles prédictions pour la nouvelle année.
Jeff Brown (JB) : Bien sûr, toujours heureux de le faire.
VB : Pour commencer, je pense que nous devrions revenir sur ce qui a été un marché difficile pour les investisseurs cette année. Quel est votre point de vue sur la récente faiblesse du marché ?
JB : Vous avez raison de dire que le marché a été historiquement difficile pour pratiquement toutes les classes d'actifs. En fait, je dirais que cette année est une année unique sur les marchés pour la plupart d'entre nous. Au moment où nous parlons, les trois principaux indices américains sont en territoire négatif pour l'année.
Et ce qui est vraiment remarquable, c'est que pratiquement toutes les classes d'actifs ont été touchées. Les actions ont terriblement souffert des politiques monétaires et économiques actuelles. Dans le même temps, les obligations du Trésor ont connu l'une des pires années jamais enregistrées.
La sagesse conventionnelle veut que les obligations surperforment les actions en période de volatilité et vice versa. Mais cela ne s'est pas produit.
Les obligations du Trésor ont en fait sous-performé l'indice S&P cette année. En d'autres termes, ils ont baissé davantage. Je suis un investisseur actif depuis l'âge de 16 ans et je n'ai jamais rien vu de tel.
Et même les actifs supposés être des "valeurs refuges" ne sont pas très performants. On aurait pu penser que les métaux précieux offriraient au moins un rendement positif. Mais l'or et l'argent sont tous deux négatifs sur l'année.
Même certains des actifs qui ont progressé dans cet environnement, comme le pétrole et le gaz, ne l'ont pas fait en ligne droite. Ils ont été assez volatils. Il n'y a pratiquement aucun endroit où se cacher.
VB : Quelle est, selon vous, la cause de tout cela ?
JB : C'est une combinaison de politiques monétaires, fiscales et économiques terribles. Il est rare que ces trois éléments soient terriblement mauvais en même temps.
La Réserve fédérale (la Fed) a commis une énorme erreur en ne s'attaquant pas à l'inflation en 2021, la qualifiant de "transitoire". C'était absurde, et la plupart des gens l'ont compris. Après tout, lorsqu'un gouvernement imprime 5 000 milliards de dollars et les distribue de manière irresponsable, il y a forcément de l'inflation.
Et c'est ce que nous avons maintenant. Une inflation persistante, pas transitoire. La Fed s'est mise dans le pétrin, et maintenant elle essaie de s'en sortir.
Cette année, la Fed a relevé les taux plus haut et plus vite que ce que presque tout le monde avait prévu. Elle a fait passer le taux des fonds fédéraux d'à peine 25 points de base à 400 points de base en l'espace de quelques mois, et ce n'est pas fini.
Et ce n'est pas nécessairement le niveau du taux des fonds fédéraux qui a un impact si négatif sur le marché. C'est la vitesse à laquelle ces hausses se produisent. La Fed va plus haut et plus vite que jamais dans l'histoire récente.
C'est la vitesse et l'agressivité de ces hausses qui provoquent en grande partie le chaos sur les marchés en ce moment.
VB : Et qu'en est-il de l'aspect fiscal ?
JB : Les choses sont aggravées par une très mauvaise politique fiscale et économique. Le gouvernement américain a dépensé plus de 5 000 milliards de dollars en réponse à la loi COVID-19 et à d'autres formes de relance telles que la loi sur la réduction de l'inflation - qui n'a absolument rien à voir avec l'inflation.
Une grande partie de cette somme a été consacrée à des fonds de relance ou à l'augmentation des allocations de chômage, ce qui revient à prolonger l'"urgence" et à payer les gens pour qu'ils restent chez eux.
Dans le même temps, le monde a effectivement essayé de "mettre en pause" l'économie mondiale avec les politiques de confinement inefficaces de ces deux dernières années. Cela a conduit à une diminution de la capacité de production et à tous les problèmes de la chaîne d'approvisionnement.
Le gouvernement américain continue d'enregistrer des déficits records, ce qui a fait grimper le niveau de la dette nationale à plus de 31 000 milliards de dollars. Il en résulte un ratio dette/PIB de 121,5 % qui ne cesse de croître. Il est évident que cette situation n'est pas viable.
Et la politique économique a été largement négligée par la presse. Pourtant, la raison principale de la flambée rapide des prix de l'énergie (pétrole, gaz naturel, propane, kérosène et électricité) est due à des politiques économiques restrictives.
Les baux fonciers pour l'exploration pétrolière et gazière ont été révoqués. Et le gouvernement ne veut pas autoriser de nouvelles usines pour la production nationale. Il a également fermé le pipeline XL.
Le plus ironique est qu'en l'absence de gaz naturel, les États-Unis ont augmenté la production d'électricité à partir du charbon. Le charbon représente désormais 25 % de la production totale d'électricité aux États-Unis.
L'industrie de l'énergie n'investira pas dans la production de gaz naturel si elle n'a pas de politique économique claire et cohérente.
Maintenant, nous sommes coincés avec une inflation élevée depuis des décennies et un affaiblissement de l'économie, ce qui était évitable. Et la Fed va faire une correction excessive dans ses efforts pour rattraper ce qu'elle aurait dû faire en 2021.
VB : Cela soulève la question : Que va faire la Fed ensuite ?
JB : Mon hypothèse de travail est que la Fed augmentera à nouveau les taux en décembre et début février. Je m'attends à 50 à 75 points de base en décembre et à 50 points de base début février.
Selon le moment où les abonnés lisent ces lignes, la hausse de décembre peut déjà avoir eu lieu. Quoi qu'il en soit, la direction est claire. Des taux plus élevés, pour atteindre au moins un taux des Fed Funds de 5 % dans les prochains mois.
Mais je vais partager ma première prédiction pour 2023...
Je prédis qu'au cours du premier semestre de l'année prochaine, la Fed interrompra ses hausses de taux. Puis, au cours du second semestre, elle introduira une forme d'assouplissement quantitatif pour relancer l'économie. Enfin, je prévois que la Fed devra réduire ses taux pour stimuler efficacement l'économie et les marchés à la fin de l'année prochaine.
Mon hypothèse de travail est que la Fed attendra que le taux des fonds fédéraux soit à moins de 50 points de base de l'IPC de base. Cela lui donnerait une couverture suffisante pour déclarer "mission accomplie" et se retirer.
[Note de la rédaction : L'IPC de base est l'indice des prix à la consommation moins les éléments notoirement volatils comme l'alimentation et l'énergie. En retirant ces éléments, il permet de donner une vision plus "lisse" de l'inflation].
VB : Qu'est-ce qui vous fait croire que la Fed va faire marche arrière ?
JB : A un moment donné, elle n'aura pas le choix. Quelque chose dans le système financier va "casser". Je dirais que des fissures commencent déjà à se former sur les marchés de la dette étrangère.
En septembre dernier, les Gilts britanniques ont chuté à tel point que de nombreux fonds de pension ont dû commencer à vendre leurs obligations pour satisfaire aux exigences de marge. La situation était telle que la Banque d'Angleterre a dû intervenir pour soutenir le marché.
Une situation similaire s'est produite au Japon, mon pays d'adoption. Le gouvernement s'est engagé dans une courbe de rendement très agressive pour contrôler le prix de ses propres obligations afin d'éviter une inflation galopante dans le pays.
Mais l'une des conséquences est que les transactions sur la dette japonaise se sont taries et que la valeur du yen japonais s'est effondrée.
En octobre, il n'y a pas eu de transactions sur les nouvelles obligations d'État pendant quatre jours consécutifs. Les négociants institutionnels ne veulent rien avoir à faire avec les obligations parce que les taux sont maintenus artificiellement bas.
VB : Une situation similaire pourrait-elle se produire aux États-Unis ?
JB : La sagesse conventionnelle veut que ce soit impossible. Le dollar américain est toujours la monnaie de réserve mondiale. On pense qu'il y aura toujours une demande suffisante pour les actifs libellés en dollars, comme les bons du Trésor. Mais il ne faut pas l'exclure totalement.
L'une des conséquences des hausses de taux est que le dollar américain n'a jamais été aussi fort par rapport aux autres monnaies depuis deux décennies. C'est un problème pour les pays - en particulier les pays en développement - qui ont une dette libellée en dollars. Il est plus difficile d'assurer le paiement de cette dette.
C'est également un problème pour les pays qui ont besoin de trouver des dollars pour acheter des produits de base comme le pétrole, dont le prix est presque exclusivement fixé en dollars.
Ce qui se passe, c'est que les gouvernements étrangers vendent en fait des bons du Trésor pour obtenir des dollars afin de payer des produits de première nécessité comme le pétrole et le gaz naturel. Ils se sont débarrassés des bons du Trésor américain à un rythme alarmant.
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Et pendant ce temps, le gouvernement américain continue de dépenser davantage. L'exemple le plus marquant est la loi dite de réduction de l'inflation. Cela représente 737 milliards de dollars supplémentaires en nouvelles dépenses.
Mettons de côté ce que nous pensons de tout cela sur le fond et examinons comment le gouvernement américain va payer pour cela. Les recettes fiscales ne suffiront pas. Le gouvernement américain connaît déjà un déficit massif. Il était de plus de 2 000 milliards de dollars l'année dernière.
Le capital devra être levé par la vente de nouveaux titres du Trésor. Mais qui les achètera ? Les pays étrangers ne seront pas en mesure d'acheter à des niveaux proches de ce qui était normal dans le passé. Le dollar fort en est l'obstacle. Ils ont été des vendeurs nets cette année, comme nous l'avons vu.
Il n'y a plus qu'une seule option. Ce doit être la Fed, le "prêteur en dernier ressort". L'année prochaine, la Fed évaluera les dangers de l'inflation par rapport à ceux d'une crise de la dette et choisira de s'attaquer à ces derniers. Elle n'aura pas vraiment le choix.
VB : Et qu'est-ce que cela signifie pour les investisseurs ?
JB : Je dirais que nous avons encore quelques mois mouvementés devant nous. Comme je l'ai dit, je prévois que la Fed continuera de relever les taux, mais à des intervalles plus courts, jusqu'au début de 2023.
Pour l'instant, nous devons rester agiles. Nous avons pris un certain nombre de mesures dans nos portefeuilles pour faire face à cette situation. Nous avons ajouté une "police d'assurance" à notre portefeuille Profits Technologiques. Et nous avons ajouté d'excellentes positions à notre portefeuille dans Millionnaire High-Tech.
Pour le début de 2023, nous allons nous en tenir à notre plan de match. Nous allons rester défensifs.
Restez agiles. Restez vigilants. Attendez que la marée tourne. Et elle le fera. Et quand ce sera le cas, il sera facile de réorienter nos portefeuilles vers la croissance.
Je prédis qu'au cours de la seconde moitié de 2023, nous aurons une opportunité générationnelle de faire le plein de sociétés de croissance de premier ordre à des valorisations que nous ne reverrons peut-être jamais.
C'est peut-être difficile à voir, mais au milieu de toute cette volatilité du marché, des choses vraiment incroyables se passent dans les industries de la haute technologie et de la biotechnologie.
Nous allons traverser cette période. Et lorsque nous sortirons de l'autre côté, ces sociétés mèneront le marché pour la prochaine étape de hausse.
VB : Merci pour votre temps, Jeff.
JB : À votre service et excellentes fêtes de fin d'année !
Jeff Brown Rédacteur en chef de l'Investisseur Tech
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